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余乐 | 编辑
赶在投资人决定对公司债回售之前，“山东如意系”公司公布颁发获得国有成本“输血”和全额担保。
10月18日，山东如意科技集团有限公司（以下简称“如意科技”）颁布通知书记称，济宁市城建投资有限公司（以下简称“济宁城投”）将以35亿元的价格获得该公司26%的股权，股权转让价款为35亿元。交易完成后，济宁城投成为如意科技的第二大股东。同时，济宁城投将为如意科技“15如意债”供应全额不可撤除的担保。
这是一次被称为“明股实债”的融资。近十年来，以如意科技为代表票貼,的“山东如意系”在海外高调收购时尚和奢侈品公司，是以名声大噪，2018年成为全球收入排名前20的时尚奢侈品集团。经过进程政府引导资金撬动杠杆、大举发债、借债今后，如意科技最终蒙受债务危机。据统计，如意科技在未来12个月将有百亿元人民币债务到期，而它的还债能力堪忧。近两个月来，该公司被标普全球评级和穆迪评级降级。
此时济宁城投代表的“国家队”入股，无疑有救急的用意，但其实不是长久之计。未来，“如意系”会不会从“买买买”变成“卖卖卖”尚是未知数，但起码在积累足够的财务缓冲之前，大范畴的收购将告一段落。
从毛纺厂起步的“中国LVMH”
山东如意被称为“中国的LVMH”。LVMH是全球最大的奢侈品集团，旗下具备路易威登、迪奥、纪梵希等顶级品牌。
它的起步却非常草根，最早可以追溯到创建于1972年的济宁毛纺织厂。1993年12月，该厂改制为股份有限公司，后更名为山东如意毛纺服装集团股份有限公司。2001年，由山东如意毛纺集团职工持股会、当时的掌舵人邱亚夫等20名自然人共同出资，注册创建济宁如意创业有限公司，一年后更名为山东如意科技集团有限公司，简称“如意科技”。在这家公司的敦促下，2007年12月山东如意毛纺服装集团股份有限公司在深圳证券交易所上市，简称“如意集团”。
目前，如意科技在上市公司如意集团占股52.01%，具备后者的绝对控股权，体量也远大于后者，是“如意系”中最重要的公司之一。除在国内上市的如意集团，如意科技旗下还有别的两家上市子公司——在东京证券交易所上市的日本瑞纳（Renown）和巴黎泛欧交易所上市的SMCP集团。这是如意系在全球时尚版图中最具楷模的两个部分。
近十年来，“如意系”耗资40多亿美元，在海外高调收购时尚和奢侈品公司，从一家地方民营企业摇身一变，成了全球时尚界的明星公司。
2010年，如意科技以40亿日元的价格收购日本成衣巨头瑞纳股分有限公司41.18%的股权，成为其最大股东。2013年，如意科技入股苏格兰粗花呢生产企业Carloway；2014年，如意科技成为德国男士西装生产企业Peine Gruppe首要股东。2016年，如意科技斥资13亿欧元，从美国私募巨头KKR手中收购了法国轻奢集团SMCP的控股权，将SMCP旗下的Sandro、Maje和Claudie Pierlot三大轻奢品牌收入囊中。
2017年以来，“如意系”的各大公司加快了“买买买”的节奏，26亿美元收购美国综合纤维和聚合物公司英威达（Invista）旗下服装和高级纺织品业务（其中包括全球知名的莱卡（LYCRA）品牌），22亿港元控股高级男士服装品牌利邦控股有限公司，1.17亿美元收购英国时尚公司雅格狮丹（Aquascutum），2018年收购瑞士皮具公司巴利（Bally）多数股权，后者估值约6亿欧元。
买了这么多，钱从哪儿来？把持政府资金做杠杆，是这家法米納狗飼料,山东省龙头企业和地方名片可以想到的妙招。在收购过程中，政府的支持给了山东如意非常大的动能。以收购美国英威达为例，如意控股集团投资总监尹亢在接收山东《大众日报》采访时表示：“4亿元政府引导基金撬动了170亿元的跨国收购，发挥了很大的杠杆传染感动，让我们顺利实现了对美国莱卡集团（注：交易完成后新公司更名为莱卡集团）的收购。”
莱卡集团在纤维新材料范围具有重要职位处所，具备有5个独立研发履行室和1400多项专利，每年全球销售莱卡纤维品牌成衣超过10亿件。对于以棉花和羊毛等天然纤维纺织技术见长的山东如意来说，能把莱卡集团归入麾下，将弥补企业短板。
2017年初如意控股集团着手收购莱卡项目，多方筹集资金。此时恰逢山东省新旧动能转换重大工程全面展开，并设立山东省新旧动能转换基金，重点支持新一代信息技术、新能源新材料等“十强”财富发展。山东省发改委、省财政厅等部门对莱卡收购项目十分支持。最终，如意控股集团连系山东省新动能基金打点有限公司，共同发起设立新动能如意股权投资基金。该基金在收购中出资20亿元，其中有4亿元来自山东省新动能基金。“这也吸引了多家海外投资人参与收购美国莱卡项目，整体投资近170亿元。”尹亢说。
这个项目在启动之初，山东如意就预备让莱卡登陆成本市场，曾考虑赴美IPO，科创板面世后，如意方面果断把目光转向国内，启动了登陆科创板的计划。莱卡集团保荐机构华泰连系证券保荐代表人认为：“莱卡集团在高科技纤维行业具有绝对的竞争优势，属于《科创板企业上市保举指引》中优先保举的高性能复合材料企业。”
截止发稿时为止，莱卡集团尚未向上交所提交科创板的招股说明书。
借的债，早晚要还
其实不是每笔收购都是双赢，如意在对于品牌的挑选上，似乎总是看中一些业绩亏损、颓势渐起的东西，甘作“接盘侠”。
被如意收购的2010年，日本瑞纳已进入下滑通道，当年营收同比跌17.27%至1290亿日元，2011年营收继续大跌43.24%至733亿日元，数年来营收再未打破过800亿日元大关，净利润也一贯在亏损和盈利的临界点徘徊。
雅格狮丹在被如意收购前，业务也已在持续萎缩。据联商网报道，该品牌2014/2015财年收入为6.448亿港元，2015/2016财年营收大跌19.6%至5.185亿港元。截至2016年9月30日前六个月，品牌收入仅为1.916亿港元，跌势不止。
利邦男装从2015年开始业绩持续亏损，当年净利润亏损0.89亿港元，2016年亏损4.42亿港元，2017年亏损6.08亿港元。2017年被如意收购后，启动业务重组计划，经过过獨立筒床墊,程大量关店、关厂、裁员来控制成本，2018年净利亏损毕竟收窄至2.48亿港元。
当然这些收购让“山东如意”这个名字在国际舞台有了一席之位，但被收购方其实不是现成的现金奶牛，有一些甚至还需要如意动手相救，给如意带来巨大的债务压力。近几个月来，如意的债务和勾当性情况接连受到央行和全球评级机构的关注。
2019年7月，中国人民银行济宁市中心支行向当地工商银行、中国银行、拔擢银行、民生银行下发通知，询问如意科技的债务融资工具存续情况及到期偿债情况、经营情况，特别是迩来今年以来的勾当性情况，和风险情况，包括是否是能按时偿债，贷款是否是过时及其他重大风险问题。
依照标普全球评级在2019年9月颁布的报告，未来3个月内，如意科技有人民币47亿元的一次性还本债务到期，其中包括22亿元境内债券（将于10月和11月迎来回售权行权日）和3.45亿美元（约合人民币25亿元）的境外债券（将于12月到期）。截至2019年6月30日，该公司的非受限现金余额有42亿元，因此无法完全覆盖到期债务。
9月19日，标普全球评级将如意科技的长期主体信用评级从“B”下调至“B-”，并将该公司担保的优先无抵押债券的债项评级从“B-”下调至“CCC+”。同时，将所有上述评级列入负面信用观察名单。2019年上半年，如意科技经过进程兜销资产获得了人民币31亿元的现金流，但现金余额较2018年底的范畴仍无显著变化。标普认为，该公司未来可能继续兜销资产，比如曾令它名声大噪的SMCP集团的股份。
穆迪评级也在10月把山东如意科技集团有限公司的公司家眷评级从B2下调至B3，同时将盛茂控股有限公司发行、如意科技担保的高级无抵押票据的B3评级下调至Caa1。如意科技和盛茂控股有限公司的展望从负面调处为下调观察。两家机构的评级均属外界俗称的“垃圾债”。
截至2019年6月底，如意科技所持现金 （包括人民币89亿元的质押存款） 和穆迪估量的未来12个月人民币23亿元的运营现金流，不足以覆盖其人民币123亿元的到期债务、人民币48亿元的应付票据和同期估量连结业务运营所需的人民币1亿元的成本支出。近几个月来，如意科技再融资计划但愿有限，且再融资计划实施的时辰仍高度不愿定。
穆迪副总裁、高级信用评级主任鲁振懿表示：“评级下调反响我们估量如意科技的勾当性将保持疲弱，同时债务杠杆将持续高企。评级列入进一步下调到观察名单的原因是：鉴于该公司再Winner娛樂城,融资计划但愿有限，我们对如意科技偿还未来12-18个月内大量到期境内外债务的能力的担忧加剧。”
救火队员仍是国家队
“我们认为该公司（如意科技）已来不及制定其他再融资计划，因此可能需要经过进程手头现金和兜销资产产生的现金流入来偿还即将到期的债务。”标普全球评级在报告中写道。剧情发展切当如其预见，10月18日，济宁市城建投资有限公司以35亿元的价格换得如意科技26%的股权；同时，济宁城投与如意科技签定担保协议，同意对“15如意债”自2019年10月回售完成后的存续范畴供应担保。
这一机遇相当关键——如意科技在2015年发行的一只5年期公司债（简称“15如意债”），发行范畴20亿，起息日为2015年10月23日，付息日为每年的10月23日。目前债券余额19.03亿元，2019年10月23日面临票面利率调处和投资者回售选择。
因此，如意科技的此次融资被认为是“明股实债”，雪中送炭的仍然是“国家队”。济宁城投创建于2007年9月，是由济宁市国资委100%控股的公司，过去参与的项目包括曲阜孔子文化会展中心、济宁曲阜机场、京沪高铁曲阜东站、济宁市棚户区改造项目等等。为了市场化改造、增强“造血成果”，济宁城投也运作了一批商业房地产项目。
济宁城投此次入股如意科技，并没有夺取控股权，如意科技依然保持民企身份——目前其大股东仍然是“如意系”公司：北京如意时尚投资控股有限公司占股53.49%，济宁市城建投资有限责任公司占股26.00%，是第二大股东。
《财经》记者联系山东如意科技集团有限公司、济宁市城建投资有限公司，截至发稿，均未获得回复。
在如意科技之前，被称为“园林第一股”的东方园林也因类似情况而备受关注。北京东方园林环境股份減肥茶飲,有限公司2018年和2019年上半年面临融资压力，在集中偿还了大量有息负债后，公司勾当性紧张，短期偿债能力低落，大量欠薪。8月6日，东方园林颁布通知书记称，公司实际控制人何巧女、唐凯拟向北京市朝阳区国有成本经营打点中心全资子公司、北京朝汇鑫企业降血脂中藥,打点有限公司协议转让所持公司5%股份，价格为7.92亿元，并将16.8%对应的表决权奉求给朝汇鑫。后来，朝阳国资中心对“16东林02” “16东林03”两笔债券供应担保。目前，朝汇鑫已成为公司控股股东，北京市朝阳区国资委成为东方园林的实际控制人。
据不完全统计，从2018年至2019年上半年，有超过60起国有成本接盘民营企业的例子。对于普通投资者而言，国家队动手便是是给了一颗定心丸，但对于企业自己发展和市场规范而言，国家队的背书很难懂决所有问题。
放眼未来，“国家队”可能姑且停不下来。标普全球评级已预测了山东民企“将持续拉响勾当性警报”，首要原因在于持续下滑的工业根底面、错综复杂的互相担保、败坏的投资打点三方面。
山东民企对成本市场的寄托较高，加上中国经济放缓，标普估量山东民企面临的勾当性和再融资挑战短期内难以缓解。“固然山东省政府可能会动手救助部分困难企业，但救助将是有选择、有条件的。政府救助可能无法从根柢上治好企业的弊病，大多数企业最终仍须白手起家。允许无感觉继的民企亦或国企倒闭退出，进而优化成本设置设备安排的效劳和成果，最终将使中国企业受益。”解酒茶飲，
作者为《财经》记者 |
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發表於 2020-4-24 12:38:24
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